Nadaljevanje teme iz prejšnjih tednih Bond Market Perspectives, ta teden bomo podrobneje pogledali Fannie Mae in Freddie Mac, dve največji vladni sponzorirani podjetji (GSE), eno leto po tem, ko so bili v konzervatorstvo pod zakladnico. Oba Fannie Mae in Freddie Mac sta bila v središču kreditne krize, njihove obveznice, vključno z agencijskimi dolgovi in hipotekarnimi vrednostnimi papirji (MBS), obsegajo približno 40% obveznic v širokem indeksu Barclays Capital Združenih držav Amerike. Kljub njihovi precejšnji prisotnosti na trgu obveznic, je malo, če obstaja jasnost o prihodnosti Fannie Mae in Freddie Mac. Pred letom dni se je zdelo, da so možnosti relativno enostavne: jih ohranjati kot nacionalizirane entitete, čisto počitek z vlado, da jih uvedejo kot zasebna podjetja ali zagotovijo vmesno podporo in jih vrnejo v svojo predkrizno obliko GSE.
Omejene razprave poleti kažejo, da je reforma GSE zelo daleč. Najprej in najpomembnejše je, da je uprava Obame odložila pogled na prihodnost Fannie Mae in Freddie Mac do začetka naslednjega leta. V bližnji prihodnosti je reforma zdravstvenega varstva prednostna naloga predsednika in zakonodajalcev. Če in kdaj se zdravstveno varstvo reši, se zdi, da se uprava namerava osredotočiti na drugo zakonodajo, kot so razširjena ureditev finančnih podjetij, reformirana ureditev finančnih trgov in razširjeni zakoni o varstvu potrošnikov in vlagateljev. Vsak, kaj šele vsi, je zahtevna naloga in ne bi bili presenečeni nad tem, da se bo reforma GSE nadaljevala tudi v letu 2010.
Rešitve za Fannie Mae in Freddie Mac
Poleg zamude so potencialne rešitve za Fannie Mae in Freddie Mac postale bolj zapletene v primerjavi z začetnim trem scenarijem, opisanim zgoraj. Poleg tega je bila razprava o dobri banki / slabi strukturi bank v okviru vlade in strukturi koristnosti. Podobno kot je bilo razpravljano za velike banke, bi dobra banka / slaba struktura banke potencialno razdvojila Fannie Mae in Freddie Mac v dva ločena subjekta, vendar pustita "dober" del, da nadaljuje s sedanjimi zmogljivostmi. Struktura uporabnosti bi lahko vključevala katero koli od več oblik. Sodelujoča struktura, v kateri bi GSE imeli kreditna tveganja s hipotekarnimi zavarovalnicami, bi zavarovalnicam zagotovila večje spodbude za spremljanje kreditne sposobnosti vlagatelja. Druga oblika bi lahko vključevala GSE kot delne garante ali garante v skrajni sili, ki vlagateljem izpostavlja omejeno količino kreditnega tveganja, preden je stopila podpora vlade.
Tržne posledice so zapletle tudi pot morebitnih rešitev. Stanovanjske hipoteke so v paketu in nato investitorjem prodane kot obveznice, zato morajo biti motnje na trgu obveznic čim manjše. Vsaka rešitev mora omejiti motnje na trgih obveznic, zlasti pri nakupih Fed, ki se trenutno izteče ob koncu tega leta. Po podatkih Zvezne republike Nemčije je GSE v prvem četrtletju leta 2009 predstavljalo 73% vseh hipotekarnih izkupičkov. Njihov pomen za hipotekarni trg ni mogoče podcenjevati, rešitve pa morajo vključevati tako strani lastništva kot tudi potencialni tržni učinek.
Zaradi zelo politićne narave razprav je prihodnja oblika GSE neznana. Da bi zmanjšali neučinkovitost, bi vlada želela zmanjšati podporo, vendar trg ni pripravljen podpreti popolnoma zasebnega podjetja. Prepričani smo, da je zadružna struktura najbolj verjetna in potencialno najboljša rešitev za vse vpletene strani.
Poglej v prihodnost
Prihodnost Fannie Mae in Freddie Mac bo zelo verjetno zahtevala neke vrste zakonodajno pomoč. Najboljše leto Fannie Mae z vidika neto dohodka je bila leta 2003, ko je ustvarila čisti prihodek v višini 8 milijard USD. Ker Fannie Mae plača 10% za kapital, ki ga dolguje ministrstvu za finance, ki trenutno znaša 45,9 milijarde dolarjev, letna plačila (4,59 milijarde ameriških dolarjev) državni blagajni predstavljajo močno oviro za Fannie Mae, da bi se izkazala za uspešna kot zasebno podjetje celo v dobrih časih. Čeprav je njena čista izguba v višini 14,8 milijarde dolarjev v primerjavi s čisto izgubo v višini 23,2 milijarde dolarjev v prvem četrtletju znašala 23,8 milijarde dolarjev, ima Fannie Mae veliko pot, preden bo kmalu ponovno dobičkonosna. Freddie Mac se sooča s podobno situacijo.
Kljub prihodnji negotovosti in slabim finančnim rezultatom je dolg GSE koristil nakupe Fed in podpore državnih blagajn, kar dokazujejo ožji razponi donosa. Seveda je poceni vrednotenja najprej pritegnila vlagatelje v dolg GSE lani decembra, nakup Fed pa je močan bok. Zaradi manjših donosov donosnosti so agencije in obveznice MBS uspele v letu 2009 nadvladati zakladnice.
Če pogledamo naprej, negotovost glede prihodnosti Fannie Mae in Freddie Mac kaže, da obe GSE ostanejo pod okriljem državne blagajne dlje, kot je bilo prvotno predvideno. Ta pogled tudi nakazuje, da se ne bo ponovno začelo izplačevati dividende za prednostne vrednostne papirje. Kreditna podpora, ki jo zagotavlja zakladnica, pa je za imetnike obveznic pozitivna. Konec nakupa Fed ob koncu letošnjega leta bi lahko vodil do šibkosti v obeh obveznicah agencije in MBS. Vendar pa se obveznice agencije in MBS ne soočajo z oskrbo, ki se pojavlja na trgu zakladnice. Videli bomo kakršne koli slabosti kot skromne kreditne kvalitete in ugodnejša dinamika ponudbe / povpraševanja bo verjetno ohranila razpone donosa v bližini zgodovinsko tesnih ravni. Dokler finančna ministrstva podpirajo Fannie Mae in Freddie Mac, sta njihova zastopniška obveznica in MBS še naprej uspešna alternativa za vlagatelje, ki iščejo najvišje kreditne obveznice.
POMEMBNE RAZKRITJE
- Mnenja, izražena v tem gradivu, so zgolj splošne informacije in niso namenjena zagotavljanju posebnih nasvetov ali priporočil za posameznika. Če želite ugotoviti, katere naložbe so morda ustrezne, se pred investicijskim svetovanjem posvetujte s finančnim svetovalcem. Vsi podatki o uspešnosti so zgodovinski in ne jamčijo za prihodnje rezultate. Vsi indeksi so neupravljani in jih ni mogoče vlagati neposredno.
- Niti LPL Financial niti nobena od njegovih povezanih podjetij ne trguje na obravnavanem naložbenem področju, niti družba LPL Financial ali njene podružnice ali njeni uradniki nimajo finančnega interesa za nobene vrednostne papirje izdajatelja, katerih naložba se priporoča, niti LPL Financial niti njene podružnice niso upravljale ali sočasno upravlja javno ponudbo vrednostnih papirjev izdajatelja v zadnjih 12 mesecih.
- Vlada ZDA jamči državne obveznice in zakladne menice glede pravočasnega plačila glavnice in obresti ter, če so v posesti do zapadlosti, ponudi fiksno stopnjo donosa in osnovno vrednost. Vendar pa vrednost delnic sklada ni zajamčena in bo nihala.
- Tržna vrednost podjetniških obveznic bo nihala in če se obveznica proda pred zapadlostjo, se donos vlagatelja lahko razlikuje od oglašenega donosa.
- Obveznice so predmet tržne in obrestne mere, če so prodane pred zapadlostjo. Z obrestnimi merami se bodo vrednosti obveznic zmanjšale in bodo odvisne od razpoložljivosti in spremembe cen.
- Hipotekarni povratni vrednostni papirji so predmet kreditov, tveganje neplačila, tveganje predplačila, ki deluje podobno kot klicno tveganje, ko prejmete glavnico nazaj prej kot je navedena zapadlost, tveganje podaljšanja, nasprotno tveganje predplačila in obrestno tveganje.
- Ta ameriški indeks Barclays Capital Združenega indeksa Bond predstavlja vrednostne papirje, ki so registrirani v SID, obdavčljivi in denominirani v dolarju. Indeks pokriva ameriški trg obveznic s fiksno obrestno mero investicijskega razreda, z indeksnimi komponentami za državne in podjetniške vrednostne papirje, hipotekarne prenosljive vrednostne papirje in zavarovane vrednostne papirje. Vlada Združenih držav jamči za GNMA glede pravočasne glavnice in obresti, vendar pa to jamstvo ne velja za donosnost in ne ščiti pred izgubo glavnice, če se obveznice prodajajo pred plačilom vseh osnovnih hipotek.
Objavi Svoj Komentar