Občinske obveznice so nepoškodovane

Občinski trg obveznic se je v zadnjih dveh tednih pojavil brez pretresov na finančnih trgih. Kljub povračilu na borzi in obrestnih trgih so bile občinske obveznice in donosi relativno stabilni. Od začetka maja je desetletni donos zakladnice nihal med 3,39% in 3,68% donosa, povprečni AAA-ocenjeni občinski donos, ki je bil v ozkem 3,14% do 3,20%, v skladu z Moody's. Občutek, ki se je ohranil, se je razširil tudi na občinski trg z visokim donosom, ki je do 17. maja 2010 presegel visokokakovostne občinske obveznice, merjene z Barclays Municipal Bond Index in Barclays Municipal High-Yield Index. Večja uspešnost občinskih obveznic z visokim donosom se močno razlikuje od obdavčljivega visokoproduktivnega trga obveznic, ki je v primerjavi z madžarskimi obveznicami še slabše izkoristil državne obveznice. Dva dejavnika pojasnjujeta, zakaj so cene občinskih obveznic ostajale stalne pri nedavnih tržnih pretresih:

• Na občinskem trgu se je od sredine marca do začetka aprila utrpel poplačilo. Davčna sezona je tradicionalno težko obdobje za občinske vlagatelje, saj vlagatelji prodajajo obveznice za plačilo davkov. Zaradi naraščanja ponudbe obveznic iz novih izdaj in prodaje investitorjev so se cene kakovostnih obveznic znižale. Po 15. aprilu, ko je bila ponudba precej dobro umirjena, se je občinski trg ponovno lotil. Obvladljiv nov časovni razpored izdaje, ki se je začel maja, skupaj z še vedno velikim povpraševanjem po brezcarinskem dohodku je pripomogel k ohranjanju občinskega trga.

• Moody's in Fitch so ponovno ocenili svoje občinske bonitetne ocene. Medtem ko bi razmislili o ponovnem umerjanju, ki je privedlo do več tisoč občinskih obveznic, katerih ocene so ponovno umerile eno do tri zareze višje sekundarni dejavnik, je kljub temu povečalo privlačnost razreda sredstev na širši nabor visokokakovostnih investitorjev obveznic. Vendar pa lahko izzivi na obrobju spremenijo blažen trg občinskih obveznic. 30. junij je konec proračunskega leta za večino držav in to pomeni, da je proračunska sezona prav za vogalom. Proces uravnoteženega proračuna bo verjetno spremljal politično premagovanje. Mestne kreditne skrbi ostajajo v ospredju naslovov novic in vsaka zamuda pri pridobivanju proračunov ali povečanje politične retorike lahko služi le povečanju negativnih naslovov. Povečanje kreditnih strahu lahko ogrozi zaupanje vlagateljev in povzroči šibkejše cene in višje donose.

Zorenje obveznic na poti

Junij je tudi eden največjih mesecev za dospelost obveznic in označuje začetek obdobja odkupa junij-julij. Nova izdaja običajno narašča, saj občine prevzamejo večino zapadlih obveznic. Julij je običajno eden izmed boljših mesecev za uspešnost občinskih obveznic, saj se ponudba zmanjšuje, vlagatelji pa bolj aktivno reinvestirajo denar iz zapadlih dobičkov iz obveznic. Vendar pa je v prvi polovici junija pogosto prišlo do šibkosti, saj udeleženci na trgu ocenjujejo, ali je zanimanje vlagateljev dovolj za uskladitev z novo ponudbo obveznic in meriti pravi čas za reinvestiranje.

Proračunski proces in začetek obdobja odkupa junij-julij bi lahko združili za en ali dva udarca, da bi znižali občinske cene obveznic. Na pozitivni strani je neto upad zakladniških donosov skupaj s relativno nespremenjenimi visokokakovostnimi donosi občinskih obveznic izboljšal procese občin glede na zakladnice. Višji občinski donos je kot odstotek zakladnih menic, bolj občudovanja vredne občine so glede na zakladnice in obratno. Verjamemo, da bi cenejša vrednotenja, če ne bodo takoj odpravljena, delovala kot varovalo za kakršno koli občinsko slabost.

Šibkost bomo videli kot priložnost za obravnavo izpostavljenosti občinskih obveznic, saj ostajamo ugodni glede dolgoročnih obetov na trgu občinskih obveznic. Najprej in najpomembneje, ob koncu leta 2010 naj bi se davčne stopnje povečale, ne da bi se izognili kakršnim koli ukrepom v Washingtonu, pri čemer se najvišji mejni obdavčitveni razred poveča na 39,6% s 35%. To ima za posledico povečanje privlačnosti davka oproščenega dohodka. Drugič, ugodno ravnotežje med ponudbo in povpraševanjem še vedno velja, saj program America America Bond (BAB) še naprej potisne izdajo s tradicionalnega trga, oproščenega davkov, in na obdavčljivem trgu. Do konca aprila je bila letošnja tradicionalna izdaja davka oproščena za 20% nižja kot v enakem obdobju leta 2009.

Kako strah si?

Nazadnje, vendar ne najmanj pomembno, verjamemo, da so bolečine v zvezi s kakovostjo kreditne kvalitete močno precenjene. Proračunske razprave lahko povzročijo zaskrbljenost glede tveganj, povezanih s tveganjem neplačila, če bi se proračuni odložili ali pa politiki izpostavijo grožnjo stečaja, da bi se zavrnili mnenja. Vlagatelji bi morali biti hvaležni, da morajo 49 držav, za razliko od držav, vsako leto uravnotežiti proračune, s čimer se zmanjša tveganje, da bodo proračunski primanjkljaji rasli iz nadzora, kot je v Grčiji. Vzemi, Kalifornija, npr. Otroški plakat za vprašanja državnega proračuna, katerega primanjkljaj v višini 18 milijard USD v prihodnjih dveh letih je le en odstotek bruto domačega proizvoda države (BDP - merilo gospodarske proizvodnje). Nasprotno tisti v Grčiji, ki ima proračunski primanjkljaj v višini 13% v primerjavi z BDP. Poleg tega neporavnani dolg Kalifornije znaša približno 4% BDP države v primerjavi s trenutnim razmerjem med dolgom v BDP v Grčiji za 115%, ki naj bi se povečal na približno 145% BDP.

Menimo, da bo proračunski proces povzročil težke odločitve in boleče zmanjšanje storitev, ne pa tudi neplačil. Vsako šibkost bi videli kot priložnost za upoštevanje visokokakovostne splošne obveze (podpora za davke, ki je bila podprta s strani davkov) in obveznic za obvezne storitve.Privzeto je v teh sektorjih zelo redko in verjamemo, da bo to še naprej.

POMEMBNE RAZKRITJE

• Mnenja, izražena v tem gradivu, so zgolj splošne informacije in niso namenjena zagotavljanju posebnih nasvetov ali priporočil za posameznika. Če želite ugotoviti, katere naložbe so morda ustrezne, se pred investicijskim svetovanjem posvetujte s finančnim svetovalcem. Vsi podatki o uspešnosti so zgodovinski in ne jamčijo za prihodnje rezultate. Vsi indeksi so neupravljani in jih ni mogoče vlagati neposredno.
• Državna vlada jamči državne obveznice in zakladne menice glede pravočasnega plačila glavnice in obresti ter, če so v posesti do zapadlosti, ponudi fiksno donosnost in fiksno glavno vrednost. Vendar pa vrednost delnic sklada ni zajamčena in bo nihala.
• Obveznice so predmet tržne in obrestne mere, če so prodane pred zapadlostjo. Z obrestnimi merami se bodo vrednosti obveznic zmanjšale, odvisne od razpoložljivosti in spremembe cen.
• Mednarodna naložba in naložbe v nastajajoči trg vključujejo posebna tveganja, kot so nihanja valut in politična nestabilnost in morda niso primerna za vse vlagatelje.
• Občinske obveznice so odvisne od razpoložljivosti, cene in tržnega tveganja, obrestno tveganje pa se prodaja pred zapadlostjo. Z obrestnimi merami se bodo znižale vrednosti obveznic. Za obrestne prihodke se lahko zaračuna nadomestni minimalni davek. Lahko se uporablja tudi za davčne zavezance, ki niso davčni zavezanci, vendar se lahko obdavčijo druge države in lokalne.
• Barclays Municipal Bond Index je indeks tržne kapitalizacije naložbenih mestnih obveznic z zapadlostjo najmanj enega leta. Vsi indeksi so neupravljani in vključujejo reinvestirane dividende. V indeks ne moremo neposredno vlagati. Pretekla uspešnost ni zagotovilo prihodnjih rezultatov.
• Barclays Capital High Yield Mestni indeks obveznic je neupravljalni indeks, sestavljen iz obveznic, ki niso bonitetne ocene, brez bonitetne ocene ali bonitetne ocene Ba1 s strani Moody's Investors Service s preostalo zapadlostjo najmanj enega leta.
• Izdaja »Build America Bonds« (BAB) se je začela aprila 2009. Po ARRA so bila odobrena gospodarska spodbuda iz leta 2009 in se lahko izda za kvalificirane infrastrukturne projekte. Obdavčljive občinske obveznice in se štejejo za kategorijo obveznic.