Naložbe

Netflix: najbolj apsurdno cenjeno podjetje v zgodovini?

Netflix: najbolj apsurdno cenjeno podjetje v zgodovini?

Netflix (NFLX) je odlična storitev, vendar je to velika zaloga?

Pred tem sem na Netlogu vzgojil Netflix in rekel, da ga zelo malo pričakujem. Moram se držati za svojo napako - preizkušen sem, ker sem objavil ta članek.

Pripravljen sem priznati poraz na tem, vendar mislim, da je začasno.

Povzetek pogleda na Netflix

Eden mojih največjih pritožb z Netflixom je, da je ponudnik blagovnih znamk. Kupuje vsebino od ustvarjalcev in jo prodaja končnemu uporabniku za pavšalno mesečno plačilo.

Po nekaj urah in nazaj s SEC, zdaj razkriva več o tem, koliko plača za vsebino (500 milijonov USD na četrtletje), pa tudi kako izračuna svoje naročniške številke. Nedavna sporočila kažejo 2,33 milijarde dolarjev v pretočnih vsebinskih obveznostih v naslednjem letu. Zbrali bomo, da bo na tekočem tečaju porabil 500 do 600 milijonov dolarjev za vsako četrtletje, da bi nadaljeval pretakanje.

Pretočni posel temelji na preprosti ekonomiji. Vsota vseh naročninskih plačil bi morala biti večja od stroškov vsebine plus vseh prodajnih, splošnih in administrativnih stroškov ter stroškov za izdelavo tehnologije, ki bo sposobna ravnati s celotno pasovno širino.

Če pogledate številke, pa hitro ugotovite, da Netflix ni dobičkonosen z najbolj pošteno oceno donosnosti brez denarnega toka.

Netflix se ukvarja z računovodskimi prevaro na nivoju izkaza poslovnega izida, za katerega menim, da se številke zdijo veliko boljše kot v resnici.

Netflix Originals

Netflix izvirniki, kot so Hiša iz kart so dragoceno sredstvo enkrat končano. Nova razstava zahteva enkratno naložbo, ki bi morala plačati dividende za leta in prihodnja leta.

Tako Netflix v dolgih letih amortizira naložbo v nove prireditve, zato je razlika med njeno pridobitvijo in amortizacijo tretje stranke v katerem koli četrtletju. Ta razlika se pripisuje počasnejši amortizaciji prvotne vsebine.

To je precej standardno v vsebinskem poslu. DreamWorks na primer amortizira nove filme pri 50%, 75% in 90% njihovih stroškov proizvodnje v prvem, dveh in treh letih po izdaji. Če DreamWorks vrednoti film na 300 milijonov dolarjev ob izdaji, bo do tretjega leta vreden manj kot 30 milijonov dolarjev v svoji bilanci stanja.

Prerelease, film je vreden bogastva. Tri leta kasneje ni več preostalega denarja. Pričakovati je, da se sčasoma razvrednotimo.

DreamWorks dejansko lasti svoje filme, zato jih lahko izkoristi za dolgoročne denarne tokove tako, da jih licencira prek različnih distribucijskih kanalov, vključno z Netflixom.

Netflix nima lastnih predstav. Hiša iz kart samo nastopil na internetni televiziji. Neodvisni studio ima vse pravice in ves denar, ki prihaja iz virov, ki niso Netflix.

Predstava je že na voljo drugam. Apple iTunes ima epizode v višini $ 1.99 pop; Amazon vam bo prodal DVD v prvi sezoni, ali posamezne pretočne epizode na spletu. Amazon Prime člani lahko brezplačno gledajo epizode.

Zato se je treba spraševati, zakaj Netflix dolguje dolgoročno vrednost sredstvu, ki ga ne poseduje? Bo star Hiša iz kart epizode res prinašajo nove gledalce na službo leto za letom? Težko je verjeti, še posebej, ker se prikažejo in postanejo na voljo na drugih platformah in v fizičnih medijih.

Poleg tega je težko pripisati vrednost sredstvu, ki ga ne nadzirate, ko je pakirano s portfeljem drugih pretočnih predvajanj. Ali so se novi uporabniki prijavili samo zaradi Hiša iz kart, ali se prijavijo zaradi Hiša iz kart in njene tisoče drugih filmov in televizijskih oddaj? Ni mogoče vedeti.

Kako dolgo lahko Netflix zadrži?

Denar mora priti od nekod. Ustrezne številke denarnih tokov brez GAAP so negativne. Kje je Netflix najden denar, da ostane solventni, kaj šele vlagati v nove vsebine?

Odgovor je iz dolžniških in delniških vlagateljev. Družba je v letošnjem letu izdala neplačani dolg v višini 5,35%, kar še vedno pomeni več kot 300 bazičnih točk več kot primerljive ameriške zakladnice. Prav tako je investitorje zbral v melodije milijarde z novo izdajo delnic.

Brez kakršne koli poti do dobičkonosnosti in brez zmanjšanja stroškov za pridobivanje vsebine skrbim, da bo stalna stranka Wall Streeta, prodajajo delnice in dolg, da bi financirali svojo agresivno porabo. To lahko obdrži analitike, ki prodirajo na strani, ki pihajo hvaležne pohvale za pridobitev bančnega kupca, vendar delničarjem ne delajo ničesar.

Tudi če verjamemo v računovodstvo Netflixovega izkaza poslovnega izida, bi morala biti vsaka družba, ki trguje z več kot 100-kratno oceno napovedi prihodkov, tarča nadzora, zlasti če zgornja meja raste le za 20% na leto.

Kar se tiče, ko se zabava konča, je kdo najboljši ugibati. Netflixova končna pot do donosnosti je neverjetno tvegana. Lahko bi še naprej močno porabili za nepreizkušene oddaje, kot so Hiša iz kart, v upanju, da bodo sesali nove člane, pripravljene plačati skoraj 100 dolarjev na leto za dostop do posameznega predstave. Lahko bi zvišala cene in tvegala revolt kot v letu 2011. Ali pa bi lahko začela zmanjševati svoj proračun za vsebine tretjih oseb, kar tudi ogroža odhod stranke.

Samo ne vidim, kako se ta tveganja ceni v podjetju, ki se ukvarja s 100-kratno upravljanim prihodkovnim prihodkom. Po 100-kratnem optimističnem terminskem prihodku mislim, da tveganja močno prevladajo nad nagradami.

To je podjetje, ki ga imam rad kratko, vendar z LEAPS v denarju, ki prihaja v 25% vrednosti lastniškega kapitala, bi potrebovali 25-odstotni padec v 18-ih mesecih, samo da bi dobili svoj denar nazaj. Jasno je, da so vlagatelji v opciji prav tako zaskrbljeni zaradi vrednotenja.

Kakšne so vaše misli o vrednotenju Netflixa in dolgoročni verjetnosti uspeha?

Objavi Svoj Komentar