Grška zadeva

Zaskrbljenost nad grškimi in v zadnjem času so portugalske državne obveznice ponovno prevladovale na naslovnicah trga obveznic in privedle do slabših donosnosti investicijskega razreda, visokega donosa in nastajajočih tržnih obveznic. Na splošno so skrbi naraščajočih proračunskih primanjkljajev med perifernimi evropskimi državami Grčije, Portugalske, Španije, Irske in Italije privedle do dodatnega nakupa ameriških zakladnic in nemških obveznic.

Zaskrbljenost zaradi naraščajočih proračunskih primanjkljajev v več evropskih obrobnih državah se je vedno bolj osredotočila na vlagatelje in povzročila zanemarjanje trgovanja. Medtem ko se Grčija sooča z največjim proračunskim primanjkljajem v Evropi, ki znaša 13% grške gospodarske proizvodnje, izmerjene z bruto domačim proizvodom (BDP), se je zadnja širijo na Portugalsko in Španijo z državnimi obveznicami iz Irske in Italije, ki prav tako kažejo šibkost glede na močnejše Nemški in francoski kolegi. Odvisnost od tveganja je imela domino učinek, zaradi česar so kljub še vedno izboljšanim osnovam, ki jih merijo Barclays Corporate Index, Barclays High-Yield Index in Barclays, bolj ekonomično občutljive podjetniške obveznice, investicijski razredi, visoki donosi in nastajajoči tržni obveznici Globalni indeks novega trga.

Kako slabo bi lahko dobili razmere v Grčiji?

Grško privzeto gledamo kot zelo malo verjetno iz dveh razlogov. Prvič, Grčija ne spodbuja plačevanja obveznosti javnega dolga. Odločitev, da ne bo plačala, bi privedla do stečaja pri grški vladi, ki prestrukturira svoj dolg.

Vendar bi se poskušanje zadolževanja na trgu obveznic po prestrukturiranju zelo kaznovalo, saj bi investitorji obveznic verjetno zahtevali dvomestne obrestne mere, veliko večje od sedanjega 6-odstotnega donosa grških 10-letnih državnih obveznic. Drugič, čeprav so donosi višji, je grško ministrstvo za finance prodalo državne obveznice in dostopalo do kapitalskih trgov za financiranje. Konec januarja je petletna avkcijska dražba v skupni višini 8 milijard evrov prejela naročila v višini 25 milijard evrov, saj so višji donosi pritegnili vlagatelje. Sposobnost dostopa do kapitalskih trgov močno zmanjšuje tveganje, ki bi ga grška vlada neizpolnjevala, ker ne bi mogla plačati obstoječih imetnikov dolgov.

Tveganje držav ima tveganje za ustvarjanje težkih trgovinskih pogojev in verjetno bo dolgo ostalo na trgih obveznic. Vidimo tri možne rešitve grčevih pretresov:

1. Finančna pomoč Evropske centralne banke (ECB)
2. Posojilni paket Mednarodnega denarnega sklada (IMF)
3. Preprosto počakajte, da bodo ukrepi za zmanjšanje defi cita začeli veljati

Katera od prvih dveh rešitev bi verjetno povzročila močno zmanjšanje nižjih ocenjenih segmentov trga obveznic, ker vlagatelji menijo, da je tveganje manjše.

Reakcija bi bila hitra in težavna za vlagatelje, da bi postavili portfelje. Končno verjamemo, da bi ECB stala za Grčijo, vendar lahko podpora Grčiji postavi nevaren precedens, zato menimo, da je pomoč za bailout majhna verjetnost. Zdi se, da je posojilni paket MDS nekoliko bolj verjeten, saj bi breme širil širše, grški finančni organi pa se morda ne bodo strinjali s pogoji. Tretjo možnost vidimo kot najverjetnejšo. Na žalost bo ta možnost vzela čas in s tem, da mora Grčija zdaj poročati o konkretnih korakih in pogosteje napredovati pri ECB, lahko nestanovitnost trga še naprej obstaja. Spoštujemo nedavne ukrepe na trgu in morebitna tveganja, vendar sčasoma verjamemo, da bodo vlagatelji spoznali, da Grčija in Portugalska ne predstavljata širšega tveganja za nevarnost na trgih nevladnih obveznic po vsem svetu.

Strah pred kontaminacijo

Tržne ukrepe je povzročil strah, saj periferne evropske vlade večinoma prispevajo k BDP in obveznicam euroobmočja (glej tabelo spodaj). Grčija in Portugalska sta razmeroma majhen prispevek k gospodarski produkciji euroobmočja, merjena z BDP. Podobno so njihovi trgi obveznic relativno majhni elementi indeksa Barclays Euro Government Bond Index. Čeprav grške obveznice obsegajo približno 5% trga državnih obveznic evroobmočja, se je ta delež v globalnem obsegu zmanjšal na 1,7%, potem ko je vključil precej večje trge obveznic v Združenih državah, ZDA in na Japonskem. Medtem ko je Grčija majhna udeleženka na svetovnem trgu obveznic, slaba uspešnost nižjih ocen segmentov trga obveznic kaže, da so vlagatelji v Grčijo in na Portugalskem prevzeli ne le dodatne težave, temveč da se bodo njihovi izzivi širili v bolj finančno zdrave gospodarstvo po vsem svetu.

Potencial za okužbo

Španija predstavlja približno 9% evropskega javnega dolga in je naslednja možna grožnja svetovnim obveznicam, saj je njen primanjkljaj v višini 11% BDP tretji največji v evrskem območju. Vendar pa je razmerje med dolgom in BDP v Španiji, ki je glavna kreditna metrika, ki meri raven dolga kot potencialno breme za gospodarsko proizvodnjo, med najnižjimi v državah evroobmočja s 54% BDP in je glavni razlog, zakaj so španske državne obveznice ocenjene AAA s strani Moody's in AA + s strani S & P. Večji je dolg v primerjavi z velikostjo gospodarstva (BDP), večje je obremenitev dolga in večje je tveganje, da
servisiranje tega dolga (glej Perspektive trga obveznic - primanjkljaj in obrestne mere od 2. februarja). Te ocene bi se lahko v prihodnosti znižale, vendar je bil eden od razlogov za višje ocene zmožnost Španije, da se v preteklosti premakne s primanjkljaja na presežek. Od 1996 do 2006 je Španija stalno zmanjšala primanjkljaj in sčasoma preselila v presežek, ki je znašal 2% BDP.Španija ima več verodostojnosti z vlagatelji, ki omejujejo učinek okužbe zaradi težav Grčije.

Italijanske državne obveznice so prav tako pod nadzorom, vendar je proračunski primanjkljaj v višini 5,2% BDP nekoliko večji od tistega v ZDA. Ne izničujemo finančnih izzivov, s katerimi se soočajo države evrskega območja
Na splošno pa so finančni izzivi, s katerimi se spopadata Grčija in Portugalska, precej večji od izdajateljev večjih obveznic, kot sta Španija in Italija. Španske in italijanske desetletne državne obveznice ne bi prinesle 4,13% in 4,08%, če bi trg zaznali bolj resna dolgoročna pomembna kreditna tveganja, s katerimi se soočajo te države. Izzivi, s katerimi se soočajo države evroobmočja, so glavni razlog, zakaj v modelnih portfeljih nismo izpostavljeni tujim obveznicam. Obveznice evropskih držav sestavljajo približno 50% primarnih referenčnih vrednosti, na katere so vezani tuji obvezniški skladi.

Naložbene posledice

Priporočamo, da se izognemo evropskemu trgu obveznic. Namesto tega še naprej priporočamo mednarodno izpostavljenost obveznicam v obliki obveznic za nastajajoče trge, ki so pokazali močnejše osnove, ne glede na to, da so v preteklosti razvite evropske šibke točke. Pet največjih državnih izdajateljev v indeksu dolga Global Emerging Market Debt (EMD) Barclays je pokazalo stalno zmanjševanje deleža dolga v BDP [graf 1]. Pričakuje se, da se bodo ti deleži, ki so do konca leta 2008 povečali (kombinacija šibkejše gospodarske rasti in dolga, izdanega za financiranje domačih spodbud), ko so podatki za leto 2009 dokončani, vendar se pričakuje, da bo povečanje majhno in znaša le nekaj odstotkov točke. Manjše povečanje je odraz močnejšega vračanja gospodarstev v nastajajočem tržnem gospodarstvu.

POMEMBNE RAZKRITJE

• Mnenja, izražena v tem gradivu, so zgolj splošne informacije in niso namenjena zagotavljanju posebnih nasvetov ali priporočil za posameznika. Če želite ugotoviti, katere naložbe lahko ustrezajo vam, se posvetujte s finančnim svetovalcem pred vlaganjem. Vsi podatki o uspešnosti so zgodovinski in ne jamčijo za prihodnje rezultate. Vsi indeksi so neupravljani in jih ni mogoče vlagati neposredno.
• Državna vlada jamči državne obveznice in zakladne menice glede pravočasnega plačila glavnice in obresti ter, če so v posesti do zapadlosti, ponudi fiksno donosnost in fiksno glavno vrednost. Vendar pa vrednost delnic sklada ni zajamčena in bo nihala.
• Tržna vrednost podjetniških obveznic bo nihala in če se obveznica proda pred zapadlostjo, se donos vlagatelja lahko razlikuje od oglašenega donosa.
• Obveznice so predmet tržne in obrestne mere, če so prodane pred zapadlostjo. Z obrestnimi merami se bodo vrednosti obveznic zmanjšale in bodo odvisne od razpoložljivosti in spremembe cen.
• Visoko donosne / junk obveznice niso investicijski vrednostni papirji, vključujejo znatna tveganja in na splošno morajo biti del raznolikega portfelja razvitih vlagateljev.
• Mednarodna vlaganja in investicije v hitro rastoče trge vključujejo posebna tveganja, kot so nihanje valut in politična nestabilnost in morda niso primerna za vse vlagatelje.
• Naložbe delnic vključujejo tveganje, vključno z izgubo glavnice.
• Naložbe v vzajemne sklade vključujejo tveganje, vključno z morebitno izgubo glavnice. Naložbe v specializiranih industrijskih sektorjih imajo dodatna tveganja, ki so v prospektu opisane.
• Občinske obveznice so odvisne od razpoložljivosti, cene in tržnega tveganja, obrestno tveganje pa se prodaja pred zapadlostjo.
• Z obrestnimi merami se bodo znižale vrednosti obveznic. Za obrestne prihodke se lahko zaračuna nadomestni minimalni davek.
• Lahko se uporablja tudi za davčne zavezance, ki niso davčni zavezanci, vendar se lahko obdavčijo druge države in lokalne.
• Hipotekarni vrednostni papirji so podvrženi kreditnemu tveganju, tveganju neplačila in tveganju predplačil, ki deluje podobno kot klicno tveganje, pri čemer vam vrne glavnico nazaj prej kot je navedena zapadlost, tveganje podaljšanja, nasprotno tveganje predplačila in obrestno tveganje.